一文讀懂八種上市公司海外並購交易結構(附部分PPT)

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所屬分類:海外投資

中國公司海外並購正方興未艾,上市公司更是“錢多任性”,屢見“蛇吞象”式海外並購。

日前,在“中國上市公司海外並購論壇”上,郭克軍》律師分享中倫律師事務所服務A股★上市公司跨境並購中的八種融資、交易結構方】案,認真研究這些案例對於順利實施跨境並購無疑具有重要的參考意義。

郭克軍

從這八個案例可以看到,專業法律顧問機構為上市公№司量身定做當時的融資交易結構務實、可行,為其成功完成海外並購如虎添翼。

要點總結

1、2014年,除“借殼上市”外,上市◢公司其他並購重組≡行為,都不需要證監會進行核準。

2、交易結構設計的兩個重點:資金來源和交易氣息吧實施方式。

3、8個A股上市公司海外並購案例,皆為量身定制,各有其特╳點。

郭克軍演講正文

中國A股上市公司的海↑外並購,最近幾年蓬勃興起。與一般企業相比,上市公司在海外並購過程中遇到的法律問題很不ζ一樣,需要進行信息披露,並且要報各∩種監管機構審批等等。這就要求上市公司在設計海外並購時,需要統籌考慮其架構、路徑、實施方法。

A股上市公司海外並購的特殊性

最近兩年,中國企業的海外並購行為可用兩句話概括,第一句話,錢多任性。無論是♂上市公司、民企或者國企都“瘋狂”到海外♂找資產。第二就是監管多。央企要受國資委監管,一般企業受商務部、發改委的監管,外匯管理局要對外匯的匯出進行核準。

如果是A股上市公司,“婆婆”還多了一個中國證監會。上市公司在海外並購過程中相關的信息披☆露的內容,比如發行股份、購買資產等都要經過證監會的核準。

此外,在海外並購中,還可能涉及』到反壟斷問題,相關天~~~擎的部委包括工商總局、發改委、商務部等等◣,凡是有反壟斷監管權的部門都會進行監管。

2014年,證監會對上市公司重大資產重組出臺了相關的辦法,對〓此前的一些規定進行了修訂。之前上市公司出售、購買、投資等,金〓額達到一定的比例50%或70%,必須報證監會的重組委通過之後才可以收購。

2014年,為了配合中另外兩個國家國企業走出去,減少行政審批,證監會對《重大資產重組辦法》進行了修訂。除了“借殼上市”需要證監會重組委進行核準外,其他並購重組行為,無論金額大小、總資產利潤多少∑,營業收入多少,哪怕是“蛇吞象”,都不需要證監會進行核準。

不過,證監會在信息披露上有要求,如果構成重大資產重組,要進行審核,審核之後進△行復牌,避免人為操縱股價。達不到重大資產重組標準的,要履行信息披露的義務。

這對A股上市公司海外並購開←啟方便之門。如果A股上市公司采取貸款或自有資金去海外並購,不需要經證監會任何審批,只需要按照交易所和證㊣ 監會的要求,履行相關的信息披露程序就可以。這樣就大大刺激了A股上市公司海外並購的熱情。

以下幾點需要註意:

第一,信息披露。最近證監會和交易所都加強了對“PE+上市公司”模式●的監管。一方面強調以市場為導向,加強創新,促進並購●重組的市場效率;另一方面,強化信息披露的要求,防止非法利益輸李兄送問題。防止一些PE機構,一方面制造與上市公司合作做產業整合的信息,同時在二級不過顧獨行顯然沒有註意到市場大肆炒作股票。相關的指引正在征求意見,最近會出臺@。因此,上市公司跟PE機構合作,在信息披露上要格外小心謹慎。

第二,上市公司無論是發行與此同時股份購買資產,還是發〒行股份募集資金,證監會都要核準。

之前證監〓會是最後的審查關口,就是上市公司必須在之前把所有其他行政機關的核準和備案,作為前置條件,前面程序都走完,證監會才履行相關的審核。這樣會導致上市公司並購的效ξ 率極其低下,有的一拖三四年,喪失了很多機會。

去年證監會做了大幅度的修ξ 訂,不再把其他部委審批作為自己審核的前置條件,但是要求上市公司在相關法律文件中披露約定,其他部委審核全部滿足之後,交易行為◥才生效。這種情況下,並購效率大大提高。

這裏面涉及到反壟斷審查的,需要商務部審◆查,發改委備案和核準。

交易結構的設計

在設計海外並購交易合同時,需要考慮以下相關的因素。

1、資金來源。現在市場比較好,募集現金效率非常高。在成本比較低的情況下,很多上市公司采取直接融資方式,發行股票募↘集資金。有一些公司為了效率更高,通過銀行並購貸款▓的方式進行融資。

2、交易實施方式。可以是一步走,由上市公司在境外設立SPV(特殊目的公司),直接收買境眼睛卻註視著對面外資產。也可》以兩步走,先由大股東或並購基金收購境外資產,然後通過發行股份購買資產或非公開發︾行募集資金的方式註入上市公司。

從律Ψ 師角度看,這在法律上沒左腳往墻上一踩有障礙,但是因為受制於《關於外國投資者並※購境內企業的規定》(即商務部10號文)裏面的監管政策,境內的公司應該是上市公身軀突然間挺拔起來司。

實際上目前絕大多數A股上市公司的大股東是非上市公司,也有上市公司,但是▃以非上市公司為主。商務部這個文件,制約▅了跨國安排,最近正在修訂,據說是要放開這一塊的規定。

如果標的資產比較不錯,也符合相關的A股上市公司發行的條件,A股上市公司通過直接給標的公司發行股份,收購過來,未來是指日可╱待的。隨著中國資本市場的成熟度不斷提高,相信有很多境外投資者,願意選用換股的方式把資產賣給上市公司。

並購案例

三、八個上市公司海外並購案例∞分享

以下8個上市公司海外並購案例,是由①中倫律師事務所擔任收購方顧問完成的,總結其融資和交易實施方式,每個案例各有其特點。我現在簡要點評一下。

案例一:海普瑞(002399.SZ)收購美國SPL公司,自有資金+銀行貸款+直接收購。

點評:這是上市公司直接在海外設立SPV,收購所用資金將近20億元,構成了重大資產ζ 重組。雖然是采取現金方式進行收購,但因報證監會進行核準,所以整個交易完成ζ 接近1年的時間。這是在前幾年比較典型的案例,通過控制不住融資的方式,來進行收購。

案例二:紫光股份(000938.SZ)收購華三通信,非公開發行募集◣資金+直接收購。

點評:這次是上市公『司在股票市場募集425億元的現金,募集之後向境內支付收購資產。這個項目的特點是,約定了一個◇所謂的分手費,分手費是什麽概念呢?上市公司紫光股○份是把募集資金到位作為一個前提條件,如果證監會不核準的話,會要求紫光支付1.3億美金的分手費。這個跨境並購稍微有特殊性,有將近10億元人民幣的分手費。

案例三:天齊鋰業(002466.SZ)收︽購泰利森,大股東先行收購+非公開發行募集資金。

點評:這個案子是控股股東將境外資產收到自己的名下,上市公司通過公開發行股份的方式,收購大股東持有的境外資產。它的特點是在大股東準備動手收購境外上市公司的時候〓,上市公司這邊公告了,收購的目的就是賣給上市公司,便於內部交易順利實施等等∏。這∩一點是比較重要的,一旦上市公竟連帶司跟大股東、PE機構有相關活動的時候,上市¤公司應該避免內部交易的嫌疑。

案例四:博盈投資(000760.SZ)收購Steyr Motors。

點評:這是一個非常經典的案例,采用並命購基金+費公開發行募集資金兩步走的形式,完成並購。

案例五:天保重裝(300362.SZ)收購美國聖騎士公司及聖騎士房產公司,上市公司參與並購基金先行收購+非公開發行募集資金。

點評:這個案例由上市公司出少量資金參與一個並購基金▆,由這個並購基金把海外標心底的公司收到旗下,然後再發行股份募集資金,把並購基金持有的海外資產收購下來。

上市公司第一步就參與基金的好處是,能夠鎖定這個交易:資產必須賣給我,因為我是LP(有限合╲夥人),在相關協議裏面會有一系列的制度安排。這個案子是現╲金交易,不是發行股份。如一會兒就吸了滿滿一下果是上市公司發行股份,購買SPV,從法律上有一個問題,就是循環ㄨ持股。

案例六:臥龍電氣(600580.SH)收購ATB,大股東先行收購+發行股份購買資產。

點評:這個案子的第二步跟天齊鋰業有差別,是由上市公司直接給大股東發行股份。

案例七:長電科技(600584.SH)收購新加坡星科金朋,共同投資→設立特殊目的公司+發行股份購買資產或現金收購,然後投資退出。

點評:這個案子是№投資方提供融資安排,去海外並購。兩個財務投資者的退出路徑是,長電科技會給兩家投資者發行股份,把控股公司買過來。原先是少數股東,把其他股東的權益買過來卐,變成自己的子公司。這個交【易實際上正在進行中,未來具體的結果如何,還有待觀察。這是一個非常不錯的案例,一開始雙方在境內成立合資公司,然後去→海外收購。

案例八:是我們正在參與的一個項目,一個上市公司直接向美國納斯達克上市的公司直接發要約,然後去收購。它的融資、交易模式是非公開發行募集資金要約收購,同時拆除VIE架構(協議控制)。

點評:它發要約公告的時↙候,同時公告說準備在境內發行股份募集資金,解決資金來源的問↑題。他收購美國上市公司,涉及到美國那謙虛邊要約收購相關的法律問題。

這個項目涉及到紅籌上市公司,它的權益是在境內,它又涉及教育類,屬於VIE結構。對於在海外並購⌒中如何拆除VIE結構問題,我們正在探討中已經有了成熟的方案,未來大家可以看一下項目公告,我們可以分卐享經驗。

這個項目成功之後,是創造了一個非常不錯的路徑這兩個人名分別是,上市公司直接收海外的上市公司,而且是以要約的方々式,還是一種比較激嘆了口氣進的做法。

附:郭克軍演講部分PPT

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演講人◥簡介

郭克軍,中倫律師事務所合夥人,具有中國和美國紐約州執業律師資格。在資本市場/證券、私募股權與投資基金、銀行與金融領域擁有豐富執業經驗。

曾為農↓業銀行改制項目、中國重汽整體重組、香港⊙紅籌上市項目、四川雙馬發行股份購買資產項目以及國家發改委就股權投資基金管理辦法及實施細則、備案文件指引的起□草提供法律服務等。

自2011年起連續多年被錢伯斯(Chambers)在資本市場、公司並購業務領域推薦為傑出律師。

機構簡介

中倫律師事務所創立於 1993 年,是中國規模最大的綜合性律師事務所之一。擁有國內首支以海外投資為主要業務的團隊,其成員①具有境外法域職業資格,並在全球建立了廣泛的律師合作網絡。該團隊ㄨ在海外直接投資方面經驗豐富,代表客戶包括中國國有和民營企業投資者,涉及領域包括石油和天然氣、發電、新能源、鐵路和交通運輸業、礦產、電信、制造業、高科技等。

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